招商证券国际研究报告指，因暖冬及假期错位，安踏体育(02020.HK) -5.200 (-6.299%) 沽空 $5.32亿; 比率 31.599% 2025年第四季销售疲弱，但符合预期，体现其多品牌矩阵的强大韧性。该行预计安踏仍有望达成其下调后的2025年销售指引，Fila品牌已於11月中旬提前完成全年目标，户外品牌Descente及Kolon则持续贡献稳健增长。
渠道调研显示，安踏主品牌虽因线上转型面临短期压力，但其战略调整正逐步显效。展望2026财年，该行预计成熟品牌的营业利润率将基本保持稳定，主要得益於严格的成本管控。不过，短期仍存在干扰因素，包括利息收入减少，以及Jack Wolfskin品牌因产品本土化与供应链整合的高投入所致的预期亏损扩大。此外，「Super ANTA」新零售模式虽已达到生产率考核目标，但由於规模效应尚未显现，其盈利能力目前仍落后於其他新零售业态。
虽然面临上述转型阵痛，但安踏目前市盈率仅约14.5倍，处於两年来的低位。该行认为，短期不利因素大多已反映在估值中，但市场仍低估了安踏严谨的并购纪律，以及其在相似品类中实现品牌差异化的实力。另外，安踏主品牌若能重新加码线上战略，凭藉更前沿的内容与商品营运能力，有望为品牌注入新的增长动力。
该行维持对安踏的「增持」评级，目标价由121元降至95元，下调2026及27年净利润预测各约5%。(ss/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-01-21 12:25。)
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