智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，預計FY25-27年公司歸母淨利潤分別為23.8/26.2/28.4億元。公司持續聚焦全域零售的高質量增長，提升效率，未來三季度業務催化較多。另在新賽道持續合作擴張，重視股東回報，深化用户連接，創新業態和服務佈局。滔搏FY2024/25Q1（24年3月-5月）銷售額同比下降中單位數，表現符合預期；其中零售和批發的銷售節奏表現基本相同，主力品牌及其他品牌表現接近。
申萬宏源主要觀點如下：
渠道表現上，電商展現更快增速，線下渠道持續提質。
1）線上渠道增速亮眼。細分看，線上內容電商表現優於私域運營，私域運營快於平台電商。線上直營佔直營整體銷售比例從FY2023/24全年和上年同期的20%-30%中段，提升至FY2024/25Q1的超過30%。618大促銷售符合公司預期，直營直播業務增速領先，持續翻倍增長。預計更廣泛的線上佈局將助於彌補線下客流缺失的影響。
2）聚焦全域零售體系，持續鞏固門店質量。截止到2024年5月31日，公司線下直營門店的總銷售面積較上一季度末減少1.4%，與去年同比減少0.5%，單店平均面積在FY2024/25Q1保持增長，在直營渠道層面公司更加註重經營質量而非數量擴張。公司繼續推進全域零售策略，門店運營推行一店七開（包括實體店、抖音直播、店播、小程序、大眾點評等），承載更多運營角色與增長目標。
庫齡結構持平，折扣略有加深，運營數據穩健。
1）庫存保持健康水平。根據公司一季度公開業績交流，庫銷比約為4-5個月，與上年同期和2月財年底基本一致。因新貨到貨等因素，庫存金額同比略有提升，新舊品的庫存結構保持健康，新貨佔比保持在80%左右。
2)一季度折扣略有加深。根據公司一季度公開業績交流，一季度折扣略有加深，但並促銷增加所致，而是線上銷售增長較快，其折扣相對線下相對較低。
3）運營資金管理保持穩健。一季度營運資金對當期現金流帶來同比正向貢獻，整體銀行結餘現金為同比正向增長。
新品牌、新合作模式持續推進，持續發力新增長賽道。
1）公司與Fanatics的戰略合作穩步推進。根據公司一季度公開業績交流，公司已經完成了含品牌與IP的框架協議簽訂在內的兩項合作項目，進一步合作預計將在本財年的第二季度至第三季度逐步啟動並執行，為消費者帶來全球最前沿的賽事文化、優質商品和深度價值體驗。
2）與高端越野跑品牌Norda戰略合作持續深化。公司作為Norda在中國的獨家運營合作伙伴，預計隨着今年秋冬新品的發佈將通過多個渠道逐步推進線下體驗店的建設、服務於Norda現有批發客户等，在業務模式和性質上開展新嘗試。
3）公司與户外品牌巨頭Columbia開展合作。公司持續加碼户外賽道，近期持續拓展合作品牌矩陣，預計將與Columbia在渠道等方面展開合作。
風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇風險；新產品表現不及預期風險。
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