近期，港股市場上一家公司的股價異常波動引發投資者關注。今年來股價大多數時間都徘徊於5港元以下的北森控股(09669)，5月31日盤中上漲超30%，收漲6.18港元，創下階段性新高。但在隨後一個工作日，公司股價就跌回5港元以下，猶如“過山車”的一幕牽動了不少投資者的心跳。

消息面上，北森剛剛披露了2024財年業績盈警，虧損幅度再度擴大。儘管上市之時有着“中國HR
SaaS第一股”的美譽，但北森控股近年來的股價一直在走下坡路，目前距離29.7港元的發行價已有超8成跌幅。

按照港股通規定，在恆生小盤的現有港股通標的中，若前12月月末平均市值低於40億港元，就會被調出港股通，而6月、12月底分別為恆生綜合指數半年定期調整的數據截止點。進入6月，距離港股通最新一輪調整考察期結束僅剩一個月時間，而北森控股截至6月14日最新市值為33.86億元，可謂在退出港股通邊緣岌岌可危。

身在港股市場，關注度較低的小市值公司常常遭遇流動性不足的困境，若被調出港股通，失去內地資金“加持”，上市公司的流動性將受到很大影響。因此，北森控股此次上漲並非與業績或AI熱潮有關，而是更多出於公司方面欲保住港股通地位的原因。

三年累虧超50億 增收不增利態勢明顯

據智通財經APP瞭解，北森控股是中國領先的人力資源軟件公司，自2010起年公司開始專注於開發及提供雲端HCM解決方案，並推出SaaS模式的核心人力軟件、一體化HRSaaS及人才管理平台iTalentX等一系列產品，目前公司已成為IT互聯網、高科技製造、零售連鎖等行業的頭部企業廣泛認可的合作伙伴。

從近年業績走勢來看，北森控股“增收不增利”跡象愈發明顯。2021-2023財年北森控股的收入分別為5.56億元、6.8億元、7.51億元(單位為人民幣，下同)，淨利潤則分別為-9.4億元、-19.09億元、-25.99億元，虧損幅度逐年擴大，且近三年累計虧損已經達到了54.48億元。

根據公司近期發佈的業績預告，預計在截至2024年3月31日止年度(2024財年)
取得收入介乎約8.37億元至約8.79億元，增幅約為11.5%至17.0%;公司擁有人應占虧損介乎約30.43億元至約33.64億元。

對於虧損進一步擴大的原因，公司方面解釋稱，擁有人應占虧損增加乃主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損增加，以及以股份為基礎的付款增加。在從虧損淨額剔除可贖回可轉換優先股的公允價值變動及以股份為基礎的付款後，預計將取得2024財年的經調整虧損淨額(非國際財務報告準則計量)介乎約8530萬元至約1.2億元，較2023財年的約3.01億元可能收窄約59.9%至71.6%。

據披露，公司收入的持續增長主要受到訂閲雲端人力資本管理(HCM)解決方案收入增加的推動。2024財年，訂閲雲端HCM解決方案所產生的收入預計將增至約6.15億元至約6.59億元，佔總收入約73.5%至75.0%;2024財年的訂閲收入留存率預計達至約105.0%至107.0%。

公司在成本控制方面也取得積極進展，2024財年下半年，經營活動產生的現金流入淨額預計達至介乎約9260萬元至約1.02億元，較2023財年同期同比增長約170.0%至198.3%。

值得一提的是，與此同時，公司也存在銷售費用偏高的問題。2024財年上半年公司銷售與營銷開支為2.3億元，相比上一財年同期的1.8億元增長了30.9%;一般與行政開支為1.0億元，相較上一財年同期增長了55.6%;研發開支為1.9億元，相較上一財年同期的1.4億元增長了29.1%。

若分上下半年來看，截至2023年9月30日的半年，北森控股半年期內虧損為30.58億元，全年虧損約30.43億元至約33.64億元，意味着下半年虧損大幅減少。

AI熱潮下，SaaS市場承壓態勢延續?

隨着近年來數字經濟的發展，SaaS(軟件即服務)模式在國內也逐步普及，發展前景長期向好。根據36氪研究院出品的《2023年中國企業級SaaS行業發展研究報告》，2023年中國SaaS市場規模為754億元，平均毛利率為57%，中國SaaS滲透率在2023年達到17%，雖然與全球SaaS滲透率比還有一定差距，但保持每年2%-3%的穩定增長。

然而，在廣闊市場前景的背後，是SaaS行業在融資和業績方面的雙雙沉寂。2023年，隨着許多企業轉向“降本增效”，付費意願和付費能力的下滑都成為了SaaS行業面臨的挑戰。此外，擅長交互、分析和內容生成的GPT大模型也正在搶奪SaaS本就有限的蛋糕。

據智通財經APP瞭解，儘管北森控股在SaaS細分領域內已然佔據領先優勢，但公司始終難以擺脱虧損的局面，也折射出了盈利承壓是SaaS行業整體的困境。

以SaaS龍頭Salesforce為例，公司2024財年總營收349億美元，同比增長11%，為連續第二年同比增速下降，對2025財年的業績展望也不及市場預期;中國有贊(08083)雖在2023年營收同比下滑3.2%，但實現了經營性盈利，且門店SaaS業務GMV為507億元，同比增長約19%。

根據IT市場研究和諮詢公司IDC最新數據,2023年上半年,北森以15.3%的市場份額,持續保持中國HCM
SaaS(人力資本管理軟件)市場第一;自2016年起,北森已連續七年保持中國HCM SaaS市場第一。

AIGC成為不少SaaS公司發掘新增長點的抓手，如創意+營銷SaaS龍頭Adobe在2023年3月發佈了生成式AI核心產品Adobe
Firefly私人測試版AI工具，隨後又陸續將生成式AI技術與AEM、Pr、PS、Express等各個產品線結合，將生成式AI技術應用於圖片編輯、數字資產管理、動畫製作、
視頻編輯等多個創意領域;有贊也推出了首個AI產品“加我智能”，預計將利用多年數據積累幫助商家有針對性地簡化使用、提效降本。

具體到北森控股而言，公司亦在AI方面有所發力，如推出“AI面試官新品”與“GPT面試助手”，顛覆傳統招聘流程;推出了新款人力資源軟件iTalentX7及AI領導力教練Mr.Sen，創新地將員工等業務角色納入到了HR軟件的場景設計中。

從基本面來看，儘管北森控股目前市佔率處於頭部，但銷售和研發成本高居不下，也拖累了公司遲遲未能扭虧。儘管在AI的推動下2024年的SaaS市場有望出現復甦新跡象，但整體情況對國內廠商而言仍難言樂觀。展望未來，短期的市場操作難以真正提振股價，公司業績何時扭虧為盈，將成為股價止跌回升的分水嶺。