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商湯2025下半年EBITDA首次轉正 增長質量現韌性
2025年,人工智能產業進入「大模型商業化」關鍵期,業界紛紛競逐效能與算力優勢。作為國內AI龍頭之一的商湯集團(0020),在最新業績中交出一份具象徵意義的成績單——兼顧高質量...
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商湯2025下半年EBITDA首次轉正 增長質量現韌性
分析員 : 聶振邦 (獨立評股人)
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-0.030 (1.596%)
2025年,人工智能產業進入「大模型商業化」關鍵期,業界紛紛競逐效能與算力優勢。作為國內AI龍頭之一的商湯集團(0020),在最新業績中交出一份具象徵意義的成績單——兼顧高質量增長與上市後首次半年度盈利。業績表現超出市場預期,顯示公司在經營韌性與技術轉型之間,找到了新的平衡點。
商湯一向以技術見長,2025年繼續聚焦多模態大模型研發,推出原生架構「NEO」,強調以同業十分之一的訓練資源達至頂尖表現,重新定義推理效率及訓練範式。旗下「日日新」大模型在多項權威測試中名列前茅,並進一步拓展至辦公、內容創建、金融及智能終端等應用場景,逐步形成可複製的商業模式。
在C端應用方面,「咔皮Kapi」系列用戶規模突破千萬,驗證AI原生產品的滲透潛能。技術從科研走向消費端,象徵商湯正嘗試走出純技術供應商角色,建構更完整的AI生態版圖。
「大裝置」帶動產業協同 出海布局初顯成果
「大裝置」作為「三位一體」戰略的技術基礎,於2025年實現從技術優勢向產業閉環的關鍵突破。全年支撐近百萬項模型研發任務,全面打通自底層硬件至頂層應用、從軟件棧到模型適配的完整鏈路。其中,LightX2V世界模型推理系統在國產硬件平台上取得突破性表現,性能超越部分海外晶片。
「大裝置」持續牽頭引領國產生態協同發展。商湯聯合華為昇騰、海光、寒武紀等十多間晶片廠商,共同推出「商湯大裝置算力Mall」。目前,「大裝置」已成為科研機構、互聯網巨頭、泛娛樂企業、具身智能公司及大模型新創的核心合作夥伴,並於沙地阿拉伯落地中國首個海外國產算力集群。截至業績公布日(周二),「大裝置」運營算力總規模提升至4.04萬PetaFLOPS(FP16)。
CV2.0首次錄得淨利與現金流雙正 「X」創新業務獲外部資本青睞
視覺AI正從技術投入期邁向規模化收穫期。報告期內,企業級視覺AI業務(CV2.0)率先實現盈利,並連續兩年錄得正現金流,成為推動集團收入增長與現金回流的重要引擎。地區布局已延伸至東南亞及中東等新興市場,部分項目開始以「中國方案」模式複製至海外。
「1+X」戰略逐步成形,成效開始體現,「母艦」承載核心能力,「子艦」X業務專注垂直賽道。目前,端側晶片與智能駕駛業務已完成融資並獨立運營,為未來分拆上市預留發展空間。
筆者觀察最新業績數據可見,2025年商湯持續加大前沿研發投入,在大模型架構創新、訓練範式、推理效率及空間理解等領域取得突破,持續鞏固其國內技術領先地位。
半年EBITDA轉正 穩步邁向盈利化
商湯在保持底層技術創新的同時,實現收入與EBITDA雙增長,在行業中展現出增長韌性與經營效率,穩步走向高質量發展。根據最新業績,全年總收入創歷史新高,按年增長33%至人民幣50億元;淨虧損大幅收窄58.6%,EBITDA層面虧損減至4.7億元,單看下半年更錄得首次半年度轉正至3.8億元,標誌集團正式由長期技術投入期邁向可持續盈利階段。值得關注的是,經營現金流自上市以來首次錄得正數,貿易應收回款達48.7億元,現金周轉周期大幅改善至129天,反映資金運用效率明顯提升。
展望2026年,商湯計劃推出基於第二代NEO架構的新模型,於效能與性價比上再作升級。隨着智能體AI競賽升溫,集團有望憑藉原生多模態優勢搶佔先機,商湯中長期估值或將迎來重估契機。
股價走勢上,面對2月底伊朗戰事爆發以來,恆指雖見3月24日反彈逾680點,但截至當日收市,3月暫見恆指仍累跌近6.00%。另見科指雖同期也跌近6.00%,但若考慮到2月已跌逾一成,證明過去接近兩個月科技股明顯受壓,拖累期內商湯股價走弱亦可理解。然而,觀乎商湯股價已回到去年9月初低水平,於2.00元左右,市賬率約2.60倍,遠低於2021至2025年均值約3.50倍,反映每股合理值保守而言也不低於2.60元,配合按上述分析去年亮麗業績,帶動股價回歸合理水平,現價屬不俗進場時機。
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。
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更新日期為: 2026年2月9日