一直以来，港股创业板(GEM)的交投并不活跃。与纳斯达克以及内地股市的创业板不同，港股创业板市场不仅受投资者关注程度不高，流动性和整体估值更是远低于其他市场。虽然为了激活GEM市场，港交所近年来积极推动GEM改革，以支持优质中小企业上市融资，但目前看来依然收效甚微。因此，为了提升流动性转向主板上市，依然是很多公司的选择，比优集团就是其中之一。

比优集团于2024年10月9日，主板上市规则第9B章向联交所提出申请，批准股份以转板上市方式于主板上市及买卖。近日，比优集团的转板申请已获港交所批准，并已于2025年2月18日以09893的代码于主板买卖。

对于此次成功转板，比优集团指出主板更严格的上市要求及相应的优质地位将成为对公司既有业务表现及成就的认可，从而提升公司吸引优质客户、供应商及业务伙伴、把握新商机以及吸引及挽留人才的能力。另一方面，主板也将吸引来自国际、区域及本地市场的广泛而活跃的专业、机构、私人及公众投资者，为股东及潜在投资者提供更佳的流通性环境。

但完成转板后的比优集团，却陷入了三连跌的困境。智通财经APP注意到，公司股价自2月19日，即转板次日，开始下行，短短三天已累跌超20%。

那么作为在GEM新规下首个成功转板的公司，比优集团到底成色几何？让我们先从公司基本面来看。

“民爆+矿产”双轮驱动

智通财经APP了解到，比优集团主要在中国及塔吉克斯坦从事生产及销售爆炸物品及提供爆破作业和相关服务，以及在中国开采、加工及销售矿产品。2022财年、2023财年、2024财年及2025上半财年，公司实现营收16.37亿元、14.94亿元、13.66亿元及8.59亿元。

细分来看，公司业务主要分为两个经营分部：爆炸物品贸易及爆破服务、采矿作业。  

其中，就制造及销售民用爆炸物品而言，公司主要制造两种民用爆炸物品，即乳化炸药及铵油炸药，可用作矿山爆破、户外爆破、地下爆破、岩石爆破以及民用及基础设施建设。公司于中国内蒙古省及塔吉克斯坦均设有生产设施。需要注意的是，来自该业务的营收近年来呈现下行趋势，2022财年、2023财年及2024财年，来自该业务的营收分别为7.98亿元（人民币，下同）、7.44亿元及7.15亿元。不过2025上半财年，该业务已重拾升势由去年同期的3.59亿元增长至4.48亿元。

在爆破作业及相关服务业务中，公司主要就客户的需求提供服务，范围包括钻孔、喷石及钻孔爆破、爆破工程设计等。近年来，来自该业务的营收大幅下滑。2022财年、2023财年及2024财年，来自爆破服务的营收分别为6.39亿元、3.81亿元、1.36亿元。2025上半财年，该业务的营收更是由去年同期的6362.3万元进一步下滑至5995.2万元。

虽然爆破相关业务营收表现波动，但公司的采矿业务持续向好发展。智通财经APP了解到，比优集团的采矿作业分部主要包括两个采矿项目，中国安徽黄屯硫铁矿和铜金多金属采矿项目(简称“安徽金鼎项目”)及中国西藏邦辅钼铜项目(简称“西藏天仁项目”)。目前，该业务的营收主要来自于安徽金鼎项目。

据公告显示，安徽金鼎项目自2021年8月起进行商业投产，主要产品包括硫精矿、铜精矿、铁精矿及金。2022财年、2023财年及2024财年，该项目带来的收入分别为2亿元、3.7亿元及5.16亿元。到了2025上半财年，来自该业务的营收增速进一步提升，达到3.51亿元，已接近2023财年的全年水平。于2024年3月31日，安徽金鼎项目项下的黄屯矿区的估计开采年限为16年，概略矿石储量约为15.22吨。

而公司的西藏天仁项目成立于2006年，于2014年因不符合环保程序而受到审查，自2021年12月比优集团初步收购该项目控制权以来，西藏天仁项目的恢复工作逐渐展开，预计最早将于2027年进入正式试产阶段。

值得一提的是，在财年营收呈波动下滑的背景下，公司盈利能力却向好发展。2022财年、2023财年、2024财年，公司录得整体毛利率分别为29%、29%及42%；归母净利则为1.15亿元、8802.1万元、1.31亿元。

对于盈利能力的上行公司解释称，2024财年盈利能力的上行一方面受惠于原材料价格下跌及销量增加，销售爆炸物品毛利率改善，另一方面受惠于精矿的平均售价普遍上升，加上实施安徽金鼎矿山碳浆提金项目，精矿销售的毛利率也得到了改善，此外，毛利率较低的爆破服务业务的收入占比有所下滑。

民爆行业景气度提升

虽然整体业绩表现较为波动，但从行业来看，在政策的强约束下，民爆行业集中度不断提升，正处于行业的景气期。

民爆行业属于高度管制行业，具有专业性强，技术水平和安全性要求高的特点。据中国爆破器材行业协会发布的数据，2024年上半年，民爆行业总体呈现缩量下行态势。期内，民爆行业生产企业累计完成生产总值192.55亿元，同比下降5.49％；实现主营业务收入203.17亿元，同比下降10.62%。民爆行业生产企业工业炸药累计产、销量分别为207.18万吨和206.24万吨，同比分别减少2.96%和2.71%。但在主要原材料价格持续走低以及西部区域市场需求增加的带动下，行业总体利润保持稳定增长。数据显示，2024年上半年，民爆行业累计实现利税总额67.85亿元，同比增长11.47%；实现利润总额51.73亿元，同比增长16.22%。

工业和信息化部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》文件,提出调整优化行业结构，持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，将生产企业数量减少到50家以内。此外，优化调整产能布局，原则上不新增工业炸药、工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能。结合化解过剩产能和优化产业布局，鼓励企业依据市场需求有序释放产能，引导过剩产能加快退出。继续提高企业现场混装炸药许可产能占比，比例将由30%提高到35%。其强调，到 2025 年前 10 家民爆企业行业生产总值占比将大于 60%，目标形成 3-5 家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组，行业集中度将持续提升，这对比优集团这类行业参与者可谓利好。

不过值得注意的是，很多创业板的公司提出转板，大都是因为其股票缺乏流动性，交易惨淡，市值体现不了价值，但转板之后也不一定能够改变现状。

而具体到比优集团，虽然仅用了短短六个月，公司的“转板梦”成功实现，但目前看来，转板后的比优集团走势并未如公司预期般精彩。此外，公司业绩走势波动，虽然民爆行业向好发展，但比优集团来自民爆业务的营收却节节下行，公司能分得几杯羹成了未知数。在这样不确定的未来前景下，也将令投资者降低对比优集团未来走势的信心，这或许正是公司股价近日下滑的原因所在。