招商证券国际发表报告指，蔚来(09866.HK) +1.400 (+3.218%) 沽空 $1.79亿; 比率 71.415% 第四季公司收入346.5亿元人民币(下同)，按季增长59%，主要受交付量快速增长及高端车型NIO ES8放量带动；单车收入约25.3万元，按季提升约3.3万元。毛利率持续提升，产品结构优化贡献明显。费用率显着下降，利润首次实现季度转正。
2026年展望，公司预计首季交付量约8-8.3万辆，按年增长90%-97%；其中1-2月累计销量约4.8万辆，对应3月销量中位数约3.35万辆。公司维持2026年全年销量40%-50%的增长目标。产品周期持续向上，高端车型占比有望提升。2026年公司计划推出多款新车型完善产品矩阵，包括蔚来品牌旗舰SUV NIO ES9及多款改款车型，同时乐道品牌将推出L80并升级L60、L90。未来公司有望形成五款中大型及大型SUV的核心产品组合，进一步强化在高端SUV市场的竞争力。
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报告指，产品结构优化有望对冲成本压力，盈利能力持续改善。大型SUV车型毛利率相对较高，在原材料成本存在上行压力的背景下，有望支撑整体毛利率水平。叠加销量增长与费用效率持续提升，公司2026年非GAAP经营利润有望实现全年转正，自由现金流亦有望持续改善。(ha/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-12 16:25。)
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