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跟进「GUIDE」中的投资级别债；中港股市估值本已低廉
我们的下半年环球投资策略「GUIDE」之中，投资级别债(I)是其中一个核心配置，今期我们和各位跟进一下投资级别债及美国国债利息的近期走势。 经济增长放缓，美日货币政策收窄，加上美国减息预期升温，...
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跟进「GUIDE」中的投资级别债；中港股市估值本已低廉
分析员 : 凯基投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
我们的下半年环球投资策略「GUIDE」之中，投资级别债(I)是其中一个核心配置，今期我们和各位跟进一下投资级别债及美国国债利息的近期走势。

经济增长放缓，美日货币政策收窄，加上美国减息预期升温，令不同年期的美国国债孳息回落，截止8月7日，2年期及10年期国债息为4.0%及3.9%左右，债息较一个月前分别跌约60及35点子，短年期跌幅较大，令2和10年期之间的倒挂程度缩减不少。另外，债息下跌支持债价上升，近期投资级别债普遍表现不错，在环球股市回调期间更显得亮丽。

在过往不少时间，投资级别债一直充当「避风港」的角色。当环球出现风险事件时，例如1987年的黑色星期一、2000-2001年的科技股泡沫、911 恐袭、英国脱欧、新冠疫情等，即使环球股市下跌，投资级别债的走势都较稳定，甚至可录得不错升幅，最近数周当然也不例外。

我们曾经提到，在减息前的3至6个月，中长年期债息率都出现回落，目前债息回落很大可能是正反映这一点。至於开始减息後的6个月，息率的跌幅需要就视乎有否出现衰退。参考过去的数据，在衰退时，10年美国国债息率可回到3.0%以下，在没衰退时，债息大概跌至3.5%左右。

对於希望把握现时较高利率的保守投资者，可考虑继续增持投资级别债，锁定潜在回报。不过由於现时经济仍朝着软着陆方向进展，现时的10年期债息和没衰退的情景相距不算太多，而且现时短期利率几乎已反映今年减息4-5次的可能性，短期内再因为没衰退而减息所带动的债价升幅可能有限，进取配置超长年期债的吸引力相对下降，若果减息预期波动，或国债需求转弱的话，超长年期债的波幅可能较高。

周一(5日)亚洲经历了小型股灾，日经指数跌12.4%及台湾加权指数跌8.35%，而中港市场并没有如外围市场一般大幅重挫，深证成指跌1.85%、上证综合跌1.54%及恒生指数跌1.45%。如上述，周一环球股市重挫受累众多因素，包括美国经济放缓风险上升、潜在美日息差快速收窄导致日元拆仓交易，以及已有一定利润空间的AI科技股在围绕着众多不利消息情况下的获利盘出现。然而，以上所提到的因素与中国经济并没有太大的直接关系，当中最有机会影响中港经济的或为美国经济放缓风险将以不同方式及程度影响经济发展。

除此之外，市场给予中港市场的估值早已较其他地区为低廉。截至上周五(2日)，2024年预期市盈率恒生指数为8.3倍、上证为11.2倍，而日经则为19.4倍及台湾加权为18.2倍。市场给予中港市场的估值普遍已考虑到中国的经济问题，而後续估值进一步大幅下调的空间亦相对有限，或有助解释部分本次跌市幅度较少的情况。

而以上提到美国经济放缓或者会减慢中国经济复苏进程，其中最直接的影响为出口商品需求下降的问题。於周三中国海关总署公布了最新的出入口数据，虽然目前中国最大的贸易伙伴为东盟国家(占总出口额的16.5%)，但事实上美国依然为中国出口最多的单一国家，占总出口额的14.3%，因此美国商品需求减少的风险亦不容忽视。

而事实上市场的疲软需求情况早於制造业PMI指数中反映，而於7月全球制造业PMI年内更首次跌穿50，回落至49.7，中国、美国、日本、欧元区PMI均进入收缩区间。针对中国及美国的制造业PMI指数中的新订单在过去一年间大多数时间均处於50以下的收缩区间，反映动力持续减弱，假设美国经济大幅放缓，中国出口需求或会进一步承压。为应对全球市场波动性上升，投资者可以留意非周期性股票，例如必需性消费品或医疗保建等等作部署。


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更新日期为: 2023年1月6日