招商證券國際發表報告指，中國大模型行業Agent商業化飛輪勢不可擋，首次覆蓋智譜(02513.HK) -47.000 (-5.228%) 沽空 $1.01千萬; 比率 1.365% 與MiniMax(00100.HK) -35.000 (-4.749%) 沽空 $4.94千萬; 比率 7.366% ，予「增持」評級，兩家公司擁有不同市場定位及競爭壁壘，當前正處於商業化加速期，大模型行業正站在Agent能力的爆發階段。
報告指，過去數年，中國大模型行業經歷了飛速發展，從對話式AI到多模態融合，從推理增強到Agent能力提升，模型智能和技術範式不斷精進。中國日均Token消耗量從2024年初1,000億飆升至3月140萬億，兩年內增長超千倍，核心驅動力來自Agent持續推進帶來的調用量暴增。全球大模型市場規模預計從2024年107億美元增長至2029年2,065億美元，年複合增長率80.7%。中國AI市場2030年預計達9,930億元，2024-2030年年複合增長率35.5%，企業級大模型市場年複合增速將達到64%。
相關內容《大行》花旗：阿里(09988.HK)為中國AI投資首選 阿里雲全棧AI能力強勁
報告指，大模型競爭在全球範圍已縮圈至中美對決格局。根據弗若斯特沙利文，中美兩國佔據全球大模型數量的86%。美國在基礎算法、芯片等底層技術上保持領先，但中國先進模型與美國的差距迅速縮窄。美國在閉源模型領先，中國在開源權重模型陣營領跑。中國大模型行業的競爭已不再單一地比拼模型跑分。模型智能決定了廠商的天花板和品牌影響力；多模態能力開辟了內容創意、行業落地等新戰場；而「架構效率」則直接影響商業化落地成本、企業盈利能力以及應用的普惠性。未來，能夠在這三個維度中找到平衡點，並將其與自身生態、商業模式深度融合的廠商，將更有可能在高度分化的競爭
格局中勝出。
報告指，智譜與MiniMax作為純大模型賽道的代表性企業，均聚焦AI全模態佈局，憑借技術專注度高、決策鏈條短、中立性強的優勢，與阿里、字節等綜合廠商形成差異化競爭。
該行持續看好智譜以追求模型智能上界為核心，在編程能力持續深化技術壁壘和商業化閉環，持續提升模型定價權。預計2025-2028收入年複合增速為172%，經調整淨虧損率從2025年的-439%大幅收窄至
2028年的-14%。基於SOTP估值，目標價為1,282港元，對應68倍/35倍27/28財年前瞻市銷率。
相關內容《大行》高盛列出亞太區「確信買入」精選版股票名單(表)
該行持續看好MiniMax以全模態自研×極致成本效率為核心的市場定位，後續關注M3模型重磅叠代。預計2025-2028收入年複合增速為193%，經調整淨虧損率從2025年的-317%大幅收窄至2028年的-12%，基於SOTP估值，目標價為982港元，對應43倍/20倍27/28財年前瞻市銷率。(ha/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-05-11 16:25。)
AASTOCKS新聞