摩通發表報告指出，DeepSeek V4推出三週後，增量數據為中國大語言模型投資者帶來三點結論：(a)只有DeepSeek自身的基礎設施能以最前沿的經濟效益來運行V4：快取命中輸入方面，DeepSeek官方API與第三方雲端管道之間約40倍的差距，顯示在前綴快取重複使用、流量密度、路由及運算分配上存在結構性的第一方優勢：模型權重可自由分發，但成本曲線不能。(b)詞元數據顯示的是供應受限的增長，而非零和替代：根據OpenRouter數據，V4的使用率正在上升，而GLM、MiniMax及較舊版DeepSeek的使用量並未出現普遍的下降。(c)DeepSeek V4-Pro的推廣價格現在定義了低成本前沿，而GLM-5.1則錨定了偏好端，MiniMax M2.7位於該前沿之內，若當前結構持續，其位置可能面臨壓力。
該行稱，對智譜(02513.HK) +97.000 (+9.327%) 沽空 $5.38千萬; 比率 4.901% 而言，變現命題取決於延續其模型領導地位，而非防守：GLM-5.1在評分上領先V4，將智譜錨定在國內前沿集群中。如今，以顯著的價格倍數實現評分領先是可市場化的。為維持價格溢價，下一個GLM週期需要進一步擴大其對DS V4模型的領先優勢，並在與工作流程相關的任務(代理型編碼、長上下文推理，以及重試成本和品質主導詞元成本的企業工作流程)上拓寬偏好優勢。若能實現，智譜或可保留溢價定價能力。若未能達標，智譜可能會將價格敏感層級讓給DeepSeek，保留較小但利潤率較高的業務。
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摩通稱，對MiniMax-W(00100.HK) +6.000 (+0.756%) 沽空 $1.32億; 比率 16.131% 而言，以基礎設施為主導的價值主張正面臨來自DeepSeek的漸進壓力，下一個週期可能需要在完成任務的經濟效益上展現出可衡量的領先優勢，以維持差異化。從歷史上看，MiniMax以吞吐量、延遲和並發能力競爭。DeepSeek現提供低成本、100萬上下文的API，其第一方服務堆疊在快取密集型工作負載上看起來效率上高了一級。因此，對MiniMax而言，M2.7的繼任者需要比V4的繼任者展現出更少的循環、更少的重試以及更低的總體成本。
摩通予智譜「增持」評級，目標價950元；予MiniMax「增持」評級，目標價1,100元。(da/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-05-18 16:25。)
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